蔚来3月5日（本周二）发布2018年第四季度财报后，盘后股价下跌17.8%。
首先，我们来看看蔚来2018年q4财报概览
蔚来第四季度生产了 8069 辆 es8，比第三季度的 4206 辆增长了 91.8%。2018 年 es8 总产量为 12,775 辆。蔚来 es8 在 10 月、11 月和 12 月分别交付了 1,573、3,089 和 3,318 辆。四季度共交付7,980辆，超过此前预估的7,000辆，较三季度的3,268辆增长144.2%。年累计交付量突破1万辆大关，达到11348辆。
蔚来自2018年6月起才有销售收入，2018年上半年销售收入约为4600万元。q3营收14.69亿元，q4营收34.356亿元（4.997亿美元），环比增长133.8%，低于分析师预期的44.66亿元
蔚来第三季度净亏损人民币 28.1 亿元，第四季度净亏损 35.03 亿元人民币（5.095 亿美元），较上一季度增长 24.6%，较 2017 年同期增长 106.1%。分析师预计净亏损 12.1亿元。
调整后的净亏损（非美国通用会计准则）为 33.613 亿元人民币（4.889 亿美元），比上一季度增长 41.3%，比 2017 年同期增长 102.1%。
公司预计 2019 年第一季度交付 3,500 至 3,800 辆 es8 单元，较第四季度下降约 56.1% 至 52.4%。总收入达到 13.909 亿元人民币（2.023 亿美元）至 15.157 亿元人民币（2.205 亿美元），与第四季度相比下降约 59.5% 至 55.9%。
老虎证券投研团队认为，蔚来此次财报数据惨淡，营收低于预期。对未来两个季度的预期持悲观态度。此外，香橼清仓、新能源汽车补贴下滑、股票解禁等引发一波抛售潮。内忧外患的蔚来还有前途吗？
交付量创历史新高，但预期下滑
蔚来 es8 在 10 月、11 月和 12 月分别交付 1,573、3,089 和 3,318 辆，第四季度共交付 7,980 辆，超过蔚来此前预测的 7,000 辆。全年累计交付量突破10,000辆大关，达到11,348辆。
10000辆的交付量对于领先的新能源汽车来说仍然不高。威尔逊数据显示，2018年新能源市场仍以自主品牌为主，top 10中自主品牌占据8席。比亚迪排名第一，蔚来无缘榜首。如果排除插电式混合动力乘用车，仅看纯电动乘用车销量，排名第十的长安汽车交付15815辆，蔚来仍无缘前十。
从交付增速来看，蔚来2018年的表现确实可圈可点。毕竟蔚来是在 6 月份之后才开始交付的补贴退坡，而实际交付时间也只有半年。再加上关税的影响，特斯拉的交付量直线下降。2018年下半年，蔚来的交付量已经超过特斯拉，堪称“中国版特斯拉”。
然而，好景不长。第四季度交付量的激增实际上是在牺牲 2019 年第一季度的交付量的前提下。蔚来汽车 cfo louis hsieh 表示：“我们对 2018 年产量和交付量的稳健增长感到满意。展示了我们的执行能力。 , 12 月交付 3,318 辆 es8 超出了我们的预期，部分原因是由于补贴的预期减少导致年底交付速度加快。尽管汽车市场整体充满挑战，但第一季度需求季节性低，但我们仍致力于扩大我们的销售网络并加强我们的品牌以支持未来的增长。”
那么第一季度的交付情况有多糟糕呢？
公司预计 2019 年第一季度交付 3,500 至 3,800 辆 es8 单元，较第四季度下降约 56.1% 至 52.4%。蔚来预计 2019 年 1 月和 2 月 es8 的交付量分别为 1805 辆和 811 辆，明显低于此前 12 月交付的 3318 辆。
蔚来cfo谢东英表示，他预计，受新能源补贴影响，今年二季度交付量预计将继续疲软。
《初恋》很难走到尽头
蔚来发布q3财报后，“中国版特斯拉”蔚来受到知名做空机构香橼()的青睐。香橼在 11 月 19 日发表了一篇关于蔚来的报道，并且在接受采访时，更有二人表达了对蔚来的看好。香橼在报告中认为，蔚来不仅仅是一家车企，更是一个卖生活方式的企业，一个扮演变革者角色的品牌。香橼预测，蔚来涨到12美元不是问题。. 香橼在报告中提到了蔚来的几大优势
一、牌照政策和政府补贴助力电动汽车市场发展
2、蔚来文化、品牌价值与管理能力
3、蔚来估值低、机构控制、空头利率极高
老虎证券投研团队简要分析了第三点：
例如，当特斯拉在一个季度交付 6900 辆汽车时， 的市值为 200 亿美元，一个月后，特斯拉的市值为 300 亿美元，以此类推。按照同样的交割量，蔚来股票的价值可能达到24美元。.
当然，由于特斯拉的品牌价值与蔚来不同，蔚来的股票价值在短期内很难复制特斯拉的走势。基于以下假设， 给 nio 的目标价为 16 美元。
l 年销量22.5万台
l 12% 息税前利润率
l 每股收益（eps）为1.3
l 20倍市盈率（p/e）
按照20倍市盈率计算，届时蔚来的股价将在27美元左右。按照15%左右的年增长率，目前股价的目标价为16美元。下图显示了不同车辆交付场景的相应每股收益（eps）和目标价格。
此外，香橼还提到蔚来的筹码集中，做空兴趣极高。蔚来汽车在首次公开募股期间共发行了1.84亿股股票。10月9日，买入8000万股，之后分别买入1900万股和1200万股。机构持有60%以上流通股，空头权益高达100%。
两个月后，我曾一度视蔚来为香橼，上周将蔚来全部平仓获利。香橼研究创始人left周二在网站上表示，他已经卖出了自己的蔚来汽车股票，“当一只股票在三个月内上涨50%时，你应该获利。”总结道。
此外，香橼还表示，蔚来目前的价格太贵，市场筹码过于分散，散户密集，容易被情绪支配。
新能源汽车补贴下降
此前老虎证券投研团队提到，魏某走到生死关头，不仅是因为香橼“想不同的事”，还因为政策的不确定性。
众所周知，新能源汽车企业对政策的依赖度很高。新能源汽车的销售大部分来自限购城市。此外，新能源汽车可享受国家基本补贴和土地补贴。消费者正在购买新能源汽车。也免征购置税，
国家补贴方面，蔚来es8用户每车可享受4.5万元的补贴。在地方补贴方面，各省、市、区、县各级政府按规定对地方持证（当地户籍）消费者给予补贴。总额不超过国家补贴。补贴的 50%。蔚来 es8 用户可享受每辆车最高 22500 元的本地补贴。除了此前的国家补贴，蔚来es8用户还可享受每车最高6.75万元的新能源补贴。以 es8 为例，es8 推出了创始版和基准版两款车型。补贴前价格分别为54.8万元和44.8万元。
2019年新能源汽车补贴政策尚未正式出台。昨天发布的政府工作报告提出，要稳定汽车消费，继续落实新能源汽车购置优惠政策。不过从市场上的消息来看，这次新能源的跌幅比较大。不仅国家补贴将下降30%或50%。并且有传言说它也将被取消，这意味着最大跌幅将超过70%。
老虎证券投研团队认为，政策不确定性对新能源车企的影响较大，最直接的反应就是前面提到的交付量和需求。
蔚来与特斯拉的价格差距正在缩小
对于新能源汽车来说，要面临提价还是降本的艰难抉择。在国内新能源汽车制造的新生力量中，蔚来的价格已经很高了。走豪华品牌路线，一旦蔚来选择涨价，势必会影响销量。
同时，为提振中国市场，促进整车销售，3月1日，特斯拉对所有车型进行了大幅调价。为1.13万元至27.75万元，model x降价区间为17.45万元至34.11万元。其中，降价34.11万元的是model x p100d。这是特斯拉系列产品进入中国以来规模最大、幅度最大的一次降价。再加上上海特斯拉超级工厂的启动，特斯拉预计今年年底可实现每周3000辆model 3的产能，价格有望降至30万元以内。老虎证券投研团队认为补贴退坡，届时特斯拉与蔚来的价格差距将逐渐缩小。一旦蔚来涨价，
蔚来2018年上半年的销售收入约为4600万元。q3营收14.69亿元，q4营收34.356亿元，环比增长133.8%。蔚来的收入主要来自两个方面：汽车销售收入和服务收入，其中汽车销售收入占总收入的98%。一旦选择涨价，蔚来的营收将面临挑战。
削减开支？
如果您选择削减成本怎么办？全国乘用车市场信息协会秘书长崔东树进一步表示，与同价位燃油车相比，新能源汽车不仅利润低很多，而且占用的资金量也更大。同时，新能源补贴资金当年未到账，多家车商实行国家财政补贴和地方财政补贴“一刀切”的操作，补足了未补贴的部分。土地，使每辆车的成本都增加了。
显然，当补贴下降时，新能源汽车的利润将继续下降，明年（2020年）补贴将完全退出。蔚来q3净亏损高达28.1亿元，q4净亏损35.03亿元（5.095亿元）。美元），亏损较上一季度增长 24.6%，2018 年全年净亏损为人民币 96.390 亿元（14.019 亿美元），同比增长 92.0%。那么一旦补贴被削减，蔚来的亏损会上升多少呢？
巨额亏损导致蔚来调整和缩减生产计划。蔚来终止了在上海建厂的计划，战略聚焦整车制造合作模式。此前，2017年，蔚来与上海市嘉定区政府及相关单位签署了框架协议和备忘录，建立蔚来新能源电动汽车先进基地。上海市嘉定区外港镇。本次财报发布后，蔚来表示已终止建设计划，希望通过合资生产与江淮汽车进一步进行整车生产。
现金流和债务问题
巨额亏损最直接的影响是现金流的减少。曾几何时，李书福公开批评互联网造车、打车赚钱的概念，引发蔚来强势反弹。它永远不会成为贾跃亭的第二个。
老虎证券投研团队认为，从本季度财报来看，蔚来的现金流和短期投资为83.45亿元，与上一季度的91.53亿元基本持平。可以说现金流是充足的。然而，当我们关注其资产负债表时，银行贷款总额为68亿元人民币（约合10亿美元），其中15亿元人民币（约合2亿美元）用于借款、银行承兑汇票和信用证。1月30日，蔚来宣布计划发行6.5亿美元可转换债券。
最后但同样重要的是，我要说蔚来的股票即将被解除。蔚来将于2019年3月11日后解禁。蔚来目前的机构用户如下：
解禁引发的抛售并不少见。以优信为例，12月17日解禁当日优信下跌20%，随后两周累计跌幅超过50%，股价减半。
综合以上，蔚来有内忧外患的未来吗？
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